《投資者網》張偉

繼2019年、2020年兩次發行可轉債募資24億元用于開設新店后，2023年初，華南零售藥店龍頭大參林醫藥集團股份有限公司（下稱“大參林”，603233.SH）又有新動作，計劃通過定增募資增開新店，以鞏固其行業地位。

【資料圖】

1月19日，大參林發布《2023年度非公開發行A股股票預案》公告（下稱“《預案》公告”），擬募資30.25億元，用于門店建設、門店升級、產業基地建設和補充流動資金。大參林表示，本次募投項目的實施，將持續推進“深耕華南，布局全國”的核心發展戰略，提高公司市場競爭力。

定增募資再開3600家店

公開資料顯示，大參林成立于1992年，主要從事醫藥直營及加盟的連鎖零售業務，是全國規模領先的大型醫藥零售企業，曾連續四年蟬聯“中國連鎖百強”排行榜零售藥店行業第一名。2017年7月，大參林在上海證券交易所主板上市。

目前，大參林的業務主要集中在華南一帶。據2022年中報，來自華南區域的銷售收入在大參林主營收入中的占比超過70%，其他地區的營收占比相對較低。

圖表1：大參林的主營構成（按地區）

據“順德大參林”公眾號2022年10月發布的消息，大參林全國門店數量已突破1萬家，其重點市場位于華南（廣東、廣西、海南）一帶。華南地區門店數量在大參林門店總量的占比接近70%，

大參林本次定增資金的募投用途也主要是為了開設新店?！额A案》公告顯示，本次定增擬募資的30.25億元中，有16.38億元用于醫藥連鎖門店建設項目，將在廣東、廣西、河南、黑龍江、江蘇、陜西、重慶等地區選址投資開設3600家醫藥連鎖門店。

圖表2：大參林本次定增募資用途明細

公開信息顯示，大參林在2019年、2020年曾兩次通過發行可轉債共募資24.05億元用于開設新店，在2020年、2021年新增門店1264家和2173家。大參林表示，前兩次募集資金建設新店的項目絕大部分已經完成，提升了公司連鎖藥房的覆蓋面。

零售藥店行業的競爭格局

四年三次募資，總額超過50億元。大參林近幾年急于融資開店，或與零售藥店行業目前的競爭格局有很大關系。《投資者網》不完全統計發現，截至2022年末，包括大參林在內，全國至少已有6家零售藥店的門店數量突破了1萬家。

公開資料顯示，高濟醫療是國內第一個門店數量“破萬”的零售藥店。據悉，高濟醫療由高瓴資本發起成立，隨后通過收購擴充門店數量。早在2018年，高濟醫療就宣布旗下高濟藥房的數量超過1萬家。第二家達成門店數量“破萬”目標的是國藥控股（01099.HK）。2022年6月，國藥控股宣布旗下國大藥房加專業藥房的數量達10569家。

A股上市公司中，老百姓（603883.SH）2022年6月宣布其門店數量“破萬”。2022年9月，九州通（600998.SH）旗下的好藥師宣布擁有直營及加盟藥店10016家。隨后，益豐藥房（603939.SH）在2022年10月宣布其門店數量達到1萬家。

此外，一心堂（002727.SZ）曾預計快將在2023年初門店數量“破萬”。第二梯隊中，漱玉平民（301017.SZ）、健之佳（605266.SH）等零售藥店的門店也在5000家上下，正向“破萬”目標發起沖刺。

商務部發布的《關于“十四五”時期促進藥品流通行業高質量發展的指導意見》指出，到2025年，要培育形成5至10家超五百億元的專業化、多元化藥品零售連鎖企業。有行業分析師指出，若到達成這個目標，相關企業的門店數量至少要在2萬家以上，目前行業頭部公司的門店數量都才1萬家出頭，接下來必然深入布局，全國擴張。

2022年業績改觀

大參林在《預案》公告中表示，要加大門店投入規模，以把握行業發展機遇。不過，順勢擴張過程中，大參林也曾出現增收不增利的情形。

財務數據顯示，大參林2019年至2021年的營收為111.41億元、145.83億元和167.59億元，歸母凈利潤為7.03億元、10.62億元和7.91億元。2021年增收不增利。

圖表3：大參林2021年增收不增利

個中原因，大參林在年報表示，營收增加得益于門店數量的增長，但同時也帶來了財務、管理、研發、銷售等期間費用的增加，導致營業成本增長率高于營收增長率，對公司利潤造成重大影響。

不過，這種情況在2022年有了改觀。三季報顯示，大參林2022年前三季度的營收和凈利潤分別為148.28億元和9.23億元，同比增長20%和13%。

廣發證券認為，大參林的利潤端改善明顯，門店擴張加速。其研報指出，大參林積極實施布局全國擴張戰略，省外布局加密有望帶動盈利能力提升；同時費用率控制良好，參考可比公司估值水平，給予大參林2023年30倍PE估值，維持“買入”評級。

海通證券則認為，大參林作為立足華南優質市場，面向全國擴張的藥店龍頭，業績穩健增長，有相應估值溢價，給予2023年35-40倍PE估值，給予“優于大市”評級。

二級市場上，截至2月2日收盤，大參林報收37.45元/股，2023年內下跌5.4%，公司市值355億元，滾動市盈率39.7倍。大參林擴張門店數量是否會進一步提升其業績，投資者亦可保持關注。（思維財經出品）■

關鍵詞： 競爭加劇