我們的平均持有期為六至八年，我們是真正的成長型投資者。

柏基投資（Baillie Gifford）的所有投資方式都在呼喚“耐心”。這家蘇格蘭投資組合管理公司成立于110多年前，目前管理著2,500億美元的資產。它真正相信長期增長投資的力量，該公司在其網站上表示: “我們認為，發現重要的變化點，以及在通往變化點的崎嶇道路上保持前行，比起每個季度都去預判其它投資者的預判更加容易”。

這一理念在2022年受到了考驗，科技股遭遇了自2008年以來最糟糕的一年。戴夫·布杰諾夫斯基(Dave Bujnowski)是該公司美國成長股投資組合的共同管理人。盡管布杰諾夫斯基說，去年的經歷迫使他挑戰自己的假設——這只美國基金去年下跌了超逾50% ，在前三年平均年回報率為43%之后——但他堅定地認為，柏基投資對變革的力量進行長期押注的方法是正確的。

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布杰諾夫斯基最近在康涅狄格州的家中與 《巴倫周刊》 通過Zoom談到為什么他仍然堅信變革驅動成長的力量，為什么他仍然喜歡云股票，以及為什么他仍然看好特斯拉。以下是經過編輯的對話。

《巴倫周刊》：去年對于成長型股票投資者來說是殘酷的一年。你比一年前更樂觀了嗎？

布杰諾夫斯基：在去年之后，評估潛在的問題是至關重要的。（下跌）與估值相關嗎？我不知道2023年的估值會發生什么變化，但我確實知道，目前的估值比一年前更有說服力。另一方面，如果一家公司的市場機會已經飽和，那么它就走到了盡頭。總的來說，在接下來的五年里，現在是一個不錯的選擇。

《巴倫周刊》：目光長遠是件好事，但是你如何立足現在呢？

布杰諾夫斯基：我們的方法沒有改變。我們的平均持有期為六至八年。我們是真正的成長型投資者。我們相信，財富創造來自于長期投資于快速成長的公司。我們將通過將我們的哲學和時間視野保持在最前沿來進行導航。

在去年春天的一次內部會議上，我們的一個關鍵時刻到來了，當時我們問自己: 什么才是真正重要的？當時，華爾街關注宏觀經濟、美聯儲、通脹、地緣政治和供應鏈，這些關注點都是有充分理由的。但是，如果你的時間跨度超過5年，這些問題是最重要的嗎？我認為最重要的問題是: 推動這個驚人的13年跨度增長期的引擎是否仍然完好無損？

《巴倫周刊》：你最近寫了一篇文章來回答這個問題。但是，隨著美聯儲大幅提高利率以抗擊通脹，如今的世界看上去與幾年前大不相同。

布杰諾夫斯基：當然，這是起點。然后我們自問，是否同樣的增長引擎仍然存在，還是已經耗盡，以及是否有新的增長引擎正在出現。我有一個開放的頭腦，如果舊的引擎已經耗盡，我們將不得不承認這一點，并反映在我們如何投資之上。人們總是忍不住要用一個系統的擴張來定義經濟增長，無論是經濟還是其他方面，但我總是把增長與變化聯系在一起。變化和活力帶來的增長機遇，與擴張帶來的一樣多。

《巴倫周刊》：那么，改變才是關鍵，而不是 GDP 增長？

布杰諾夫斯基：我們的風格是確定哪些地方正在發生重大變化，以及哪些公司在變化中處于最有利的位置。當供求以新的方式滿足時，經濟就會增長。我發現了三種獨立的增長模式: 一種是需求在增長；另一種是與供應變化有關，與創新以新的方式滿足需求有關；第三種是需求沒有增長，但其他因素恰好創造了新的機會。

《巴倫周刊》：給我們舉一些第一種類型的例子。

布杰諾夫斯基：其中一個涉及宏觀經濟條件，尤其是低資本成本，這可以潤滑整個體系，并推動對一切事物的需求。一個更具體的例子是移動寬帶。隨著高速無線接入到更多人和更多商家進入系統，有更多的移動交易，系統出現增長。另一個例子是軟件即服務(software as a service) ，一種新的定價模式釋放了需求，否則這種需求不會被喚醒，在舊的軟件許可模式下，一些客戶買不起這種軟件。

《巴倫周刊》：在哪些領域，這些改變引擎仍然在嗡嗡作響？

布杰諾夫斯基：以數據科學為例。公司正在挖掘和收集新的數據集，解決我們此前不知道有解決方案的問題。例如，生命科學領域正在出現新的數據集，以及低地球軌道衛星等新的空間技術。

《巴倫周刊》：你是怎么跟上技術潮流的？

布杰諾夫斯基：最明顯的機會是在生命科學領域。想想Moderna公司(MRNA)如何利用現在可以從人體收集到的數據，以及來自 Illumina（ILMN）等公司的 DNA 測序技術，來解決人類的核心問題。雖然它始于為疫情流行制造疫苗，但不會終結于此。10xGenomics（TXG）正在單細胞水平上進行測序。我們持有上述這三只股票。

《巴倫周刊》：你在基于云計算的數據分析公司Snowflake（SNOW）也有很大倉位。這只股票在2020年上市，獲得了高昂的估值，然后在去年下跌了近60% ，但還是不算便宜。你喜歡它的什么？

布杰諾夫斯基：根據近期估值指標，它是軟件領域最昂貴的股票之一。但是從目前的成長速度來看，產品收入在第二季度增長了67% 。我看到了Snowflake提供給客戶的價值，以及它在客戶群和客戶中的勢頭，我看到了一個極其巨大的機會。

Snowflake有能力將數據轉化為有意義的洞察力，這是其它公司所沒有的。當然，在經濟放緩的情況下，它的客戶將運行更少的項目，消耗更少的計算資源。但這更多是與當前經濟形勢有關，而非長期潛力。

《巴倫周刊》：其他云股票也有吸引力嗎？

布杰諾夫斯基：從歷史上看，企業軟件投資面臨的挑戰之一是，在一個快速創新的時期，很難找到具有持久性的公司。我們尋找那些在第六年、第七年或第八年仍具有競爭優勢的公司。這一直很困難，因為新技術往往會超越舊技術，這使現有技術難以實現。三個我們喜歡的是 Datadog（DDOG），Cloudflare（NET）和 HashiCorp（HCP）。

像Snowflake一樣，所有這些股票都在2022年遭受重創，下跌幅度最高時損失超過60%。Datadog提供可觀測性軟件，幫助客戶監視和修復他們的基礎設施。這是一個擁擠的市場，即使在最近的下滑之后，股價仍然很高。

是的，Datadog 有競爭對手，但是他們中的大多數都不是在云中誕生的，而且作為一個“云原住民”意義重大。另一個因素是 Datadog 新產品創新的步伐。Cloudflare也是一樣。如果你向客戶提供不斷擴大的產品套件，你就可以向他們銷售更多的軟件，他們可以與更少供應商合作。

《巴倫周刊》：Cloudflare 最初是一個內容發布網絡，為什么你看到了更大的發展潛力？

布杰諾夫斯基：沒錯，它們最初是一個 CDN，但后來發展成為一個更偉大的東西，它增加了防火墻和虛擬專用網(VPN) ，保護免受 DDoS (分布式拒絕服務攻擊)攻擊，提供入侵預防等等。它們已經將原本用于數據中心的工具轉移到了云端。

《巴倫周刊》：你為什么喜歡HashiCorp公司？

布杰諾夫斯基：它提供了一些工具，使全球2000強公司更容易將計算資源遷移到云上。HashiCorp幫助客戶保護、連接和運行它們最重要的應用程序。它有一個免費增值模式: 它免費提供軟件的入門級版本，并將越來越多的=用戶轉化為付費用戶。

《巴倫周刊》：柏基投資是特斯拉的大股東，該公司股價在2022年下跌了70% 。你現在怎么看待特斯拉？

布杰諾夫斯基：電動汽車就是一個在不一定需要增長的系統中顛覆性增長引擎的絕佳例子。一種新的供給方式進入市場，它能以一種新的、更好的方式來滿足需求。電動汽車正在從內燃機汽車那里獲取市場份額。我們是電動汽車的信徒。全球有一個高達4萬億美元的市場，每有一款新產品，買家就有更多理由去擁有它們。電動汽車的市場份額已經從2016年的1%，上升到現在的10% -12% 。

我們仍然對特斯拉充滿熱情。幾年前，爭論的焦點是特斯拉能否賺錢。它已經證明了自己的賺錢能力。現在，爭論圍繞著（首席執行官）埃隆·馬斯克(Elon Musk) ，他對推特的參與，以及他與特斯拉投入程度較低的問題。

我對他關于特斯拉投入程度的問題相對不太在意，原因有二：其一，他總是在同時進行多項重大努力，并已經表明他有能力從事一個以上的艱巨任務；更重要的是，他在特斯拉創造的文化——一種創新文化，一種能夠比任何其他人都更擅長建造機器來規模量產汽車的文化。沒有埃隆，這家公司基本上也可以自己來進行日常運營。

《巴倫周刊》：你是否擔心他在推特上的行為會損害特斯拉的品牌形象？

布杰諾夫斯基：我們會當心。對于每一個因為埃隆的行為而說不想持有特斯拉的人來說，它縮小了一個不容忽視的潛在市場。爭論的另一方面——這也是為什么我們仍然對特斯拉充滿熱情——這是一個絕對龐大的市場。因此，即使一些潛在買家決定不買入特斯拉，它仍然擁有很大的發展空間，而且它們的競爭優勢遠遠超出了品牌范疇。

《巴倫周刊》：如果他選擇別人來做推特的 CEO，你會感覺好一點嗎？

布杰諾夫斯基：他說他正計劃這樣做。我會支持任何能讓他不那么引人注目的事情。難道我會不更希望他和特斯拉聯系更緊密嗎？是的，我希望如此。

《巴倫周刊》：你還持有其他電動汽車公司股票嗎？

布杰諾夫斯基：我們還持有 Rivian Automotive（RIVN）。它擁有一款偉大的產品，一輛適合未被滿足市場需求的電動卡車，而且資金充裕。這是成規模建立這些企業的前提條件。2021年，該公司通過IPO籌集了120億美元，目前資產負債表上的現金約為140億美元，負債很少。隨著業務的增長，他們從特斯拉的挑戰中也學到了一些東西。

《巴倫周刊》：戴夫，非常感謝。

文｜埃里克·薩維茨

編輯｜彭韌

版權聲明：

《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2023年1月8日報道“This Long-Term Investor Is Sticking With Tesla and Cloud Stocks. Here’sWhy.”。

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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