文丨牛郎

出品丨牛刀財經（niudaocaijing）

(相關資料圖)

中國的乳業趟過大坑，就是三聚氰胺，這也導致消費者對于乳業的消費格外謹慎。

認養一頭牛這家企業近幾年異軍突起，也引起了廣泛的關注。尤其是短短5年的時間里，認養一頭牛就沖擊上市，其2021年全年的銷售規模更是將不少區域性乳企甩在了身后，僅次于伊利股份、光明乳業、新乳業、三元股份等大型乳企。

認養一頭牛成長之快有些反常，其上市引起了監管部門的關注。

近日，監管部門針對其申報稿發出超過一萬四千字的反饋意見，提出了48個連環問題，針對多個問題要求認養一頭牛進行進一步補充說明。

通過證監會的“拷問”和認養一頭牛的招股書，其實我們不難發現，其在這5年的發展過程中，說了謊。

1、宣傳夸張，每頭牛日均伙食費80元？

認養一頭牛的奶源可能并沒有宣傳的那么好。

奶源是乳制品企業的根本，認養一頭牛為了突出自家奶源的優質，曾經這樣宣傳到：

“引進澳洲血統的荷斯坦奶牛，吃進口牧草、喝380米的深井水，每頭牛日均伙食費近80元…”

但實際情況并非如此。

首先，認養一頭牛的奶源絕大多數是外部采購。

招股書顯示，2020年10月山東生產基地完工并投產，隨著生產基地產能釋放，自主生產逐漸成為公司的主要生產模式。換句話說，公司主要產品純牛奶和酸奶在2020年之前一直沒有自主生產能力，依靠外協生產。

而2020年年純牛奶和酸奶的自有產量占比分別為有8%和4%，2021年占比分別達到64%和65%。

公司的合作奶源供應商包括君樂寶乳業、澳亞牧業、圣牧乳業、光明乳業等企業。公司向供應商采購的內容包括生牛乳、奶粉、外協加工等。其中，2021年向光明、君樂寶、利樂包、澳亞牧業、優然牧業五家企業累計采購了7.4億元，占比為39.93%。

（來源：招股書）

其次，每頭牛日均伙食費也嚴重達不到宣傳的水平。認養一頭牛牧場使用的飼料均為外部采購，2021年公司玉米公司玉米類飼料采購總額為1.56億元，豆粕類飼料采購總額4993.73萬元。

按照其招股書披露的“奶牛存欄數超6 萬頭”的數量推算，每頭奶牛每天的真實伙食費大約為9.41元，遠遠低于所謂的“80元伙食標準”。

（來源：招股書）

此次監管部門的反饋意見也直指“核心”。 反饋意見中提到，要求認養一頭牛補充說明聯營牧場以及其他合作奶源具體情況、具體合作方式、與發行人及發行人股東是否存在關聯關系，補充說明發行人對聯營牧場以及其他合作奶源的管理方式、交易可追溯性、合作穩定性、結算方式及比例。

同時，反饋意見也要求補充說明自有牧場基本情況、具體位置、占地面積、養殖方式、飼料來源、飼料耗用量和養殖數量的比例關系，消耗性和生產性生物資產的具體情況，包括但不限于種類、養殖數量等詳細情況、生產性生物資產的折舊政策。

2、23個研發的新消費故事

誠然，新消費產品大多都是營銷包裝，但認養一頭牛的研發和營銷比，卻令人驚奇。

認養一頭牛的營收快速增長和其采用的互聯網“燒錢”賺流量的打法有很大關系。成立之初，認養一頭牛就與吳曉波頻道、丁香醫生等自媒體合作，隨后拓展到小紅書、抖音、微博等平臺，以及與薇婭、羅永浩的直播間開展過合作，最終成功彎道超車。

從銷售費用變化能發現一絲端倪，其銷售費用主要為電商平臺的產品銷售及品牌營銷推廣。2019年-2021年間，認養一頭牛銷售費用分別為1.94億元、3.03億元和4.83億元，銷售費用率分別為22.46%、18.35%和18.82%。而同期包括伊利股份、光明乳業在內的乳企行業平均銷售費用率分別為17.72%、13.81%、12.18%。

并且，我們從招股書中也能發現，公司此次IPO募資18.5億元，其中有5.2億元用于品牌建設營銷推廣項目，占募資總額28.09%。

（來源：招股書）

與銷售費用形成鮮明對比的是，認養一頭牛研發費用少到可憐，甚至研發人員僅為23人。招股書顯示，2019年-2021年認養一頭鬧研發費用從0增長至687萬元，研發投入占營收比分別為0%、0.04%、0.27%。

（來源：招股書）

同樣，認養一頭牛高營銷低研發的情況也引起了監管的注意，反饋意見中要求其結合量價及行業競爭格局、產品市場競爭力及份額等，分析其銷售收入大幅增長原因，業績大幅增長是否合理、真實、可持續。

另外，反饋意見還要求其說明在報告期內存在大額營銷推廣費，要求公司補充披露推廣費用涉及的平臺、店鋪及具體的支付對象，支付對象是否涉及非平臺方，如有，具體說明情況。

同時，還要求該公司說明各推廣的主要內容和合同主要條款，推廣效果，按月度列示各平臺推廣費用，與收入規模是否匹配；說明發行人是否存在利用營銷推廣費用體外資金循環、虛增利潤的情況，營銷推廣費用核算是否真實、準確、完整。

盡管“認養”模式在招股書中只字未提，但認養模式卻是人盡皆知。

認養一頭牛以“替用戶養牛”的口號進入用戶視野。2017年，公司聯合吳曉波頻道推出的“認養”活動，內容包括支付2999元獲得奶牛認養權；花費1萬元成為聯合牧場主，還可享受牧場經營的紅利。。

2020年，“認養一頭牛”在其官方微信公眾號發布三種“認養”模式，包括云認養、聯名認養及實名認養。其中，實名認養與會員分銷體系深度綁定，會員推廣銷售了累積過了5000元的“門檻”，就可升級為“養牛合伙人”，3個級別的“養牛合伙人”不僅可以獲得5%~10%不等的用盡，還有3%~7%的邀請獎勵。

這種做法與微商的“打法”相符合，其“拉人頭”模式有傳銷嫌疑。但是在公司的招股書中，并未提及認養模式，只稱是一家從事乳制品研發、生產與銷售的公司。

監管部門在反饋意見中要求認養一頭牛補充披露認養奶牛相關業務模式的具體情況，客戶獲取、業務開拓是否涉及傳銷；同時說明上述相關模式或活動是否屬于“以代養殖、租養殖、聯合養殖等方式非法吸收資金”，是否涉及非法集資或非法公開發行業務，是否存在糾紛或潛在糾紛。

當然，14000字、48條反饋意見不止于此，還包括食品安全方面，要求認養一頭牛補充披露發行人在奶牛養殖、原材料采購、產品生產、物流運輸、產品銷售等各環節采取的食品安全保障措施。

還有對于認養一頭牛曾存在多份對賭及特殊權利條款的協議，監管部門也要求其進行說明。

坊間一直存在這樣的質疑，認養一頭牛崛起速度之快有些不符合常理，其背后的諸多謎團或通過此次“拷問”能夠揭開。如果真的存在“貓膩”，認養一頭牛面臨的將不僅是IPO受阻，其社會信任度也必然受損，對其未來發展或造成不小的影響。

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