#2022雪球嘉年華：探索財(cái)富未來(lái)式#

我所經(jīng)歷的牛熊

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雪球創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)方三文 @不明真相的群眾

方三文：大家好，我是方三文，也是雪球上的“不明真相的群眾”。首先，歡迎大家光臨“2022雪球嘉年華”。

最近資本市場(chǎng)非常的動(dòng)蕩，也讓投資者非常的焦慮，投資者希望確認(rèn)現(xiàn)在發(fā)生了什么，這是為什么，我們現(xiàn)在在什么樣一個(gè)處境，以后會(huì)怎么樣。

當(dāng)我們想搞清楚這些問(wèn)題的時(shí)候，通常來(lái)說(shuō)，歷史是我們最好的老師。所以，今天我?guī)Т蠹一仡櫼幌挛宜^察到的最近二十年的全球資本市場(chǎng)的波動(dòng)。

我認(rèn)為，最近二十年資本市場(chǎng)發(fā)生了三次大的波動(dòng)：一次是2000-2001年；第二次是2007-2008年；第三次是當(dāng)下，2021-2022年。

那我們先來(lái)回顧一下2000-2001年。正如我們所看到的，這兩年，納斯達(dá)克100、標(biāo)普500指數(shù)和恒生指數(shù)、上證指數(shù)都出現(xiàn)了比較大幅度的回調(diào)。那么，在這個(gè)資本市場(chǎng)回調(diào)的背后，發(fā)生了什么事情呢？一個(gè)是當(dāng)時(shí)一個(gè)標(biāo)志性的現(xiàn)象，叫做互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。大家在圖上看到的這只股票，在當(dāng)時(shí)下跌幅度高達(dá)95%。這是什么公司呢？這個(gè)公司叫做“亞馬遜”。當(dāng)時(shí)，大家非常清楚的總結(jié)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的原因，就是這些公司根本賺不到錢，就是互聯(lián)網(wǎng)找不到盈利模式，而且可能永遠(yuǎn)找不到盈利模式。

當(dāng)時(shí)還發(fā)生了什么呢？對(duì)，當(dāng)時(shí)還發(fā)生了有一架飛機(jī)撞擊了美國(guó)紐約的世界貿(mào)易中心。當(dāng)時(shí)，有一本書(shū)非常的流行，叫做《文明的沖突》。因?yàn)檫@個(gè)事情被人很簡(jiǎn)單的解讀為這是中東的穆斯林文明和西方歐美的基督教文明的沖突，這個(gè)沖突可能會(huì)導(dǎo)致全球化徹底終結(jié)了。這是當(dāng)時(shí)的看法。

那么，后來(lái)的情況怎么樣呢？我們來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)公司到底找到盈利模式了嗎？大家可以看到這是蘋(píng)果、Google、亞馬遜、微軟，這些公司在這個(gè)危機(jī)之后，進(jìn)入了營(yíng)收、利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)期。這些被懷疑找不到盈利模式的公司，目前成了全球營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模最大公司的行列。

第二個(gè)問(wèn)題，全球化終結(jié)了嗎？大家看這個(gè)圖，是2002-2021年全球的貿(mào)易總量，你看并沒(méi)有被“911事件”所終結(jié)，全球化還是在持續(xù)的進(jìn)行中。

那我們?cè)賮?lái)看2007-2008年。同樣的標(biāo)普500、納斯達(dá)克100、上證指數(shù)、恒生指數(shù)出現(xiàn)了巨幅的回調(diào)，其中，上證指數(shù)還創(chuàng)造了6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，到現(xiàn)在為止都沒(méi)有突破。在這個(gè)波動(dòng)中，背后發(fā)生了什么事情呢？一個(gè)是過(guò)去被大家認(rèn)為永遠(yuǎn)漲的美國(guó)房子，價(jià)格崩掉了，出現(xiàn)了總體上40%左右的大幅回調(diào)，就是當(dāng)時(shí)的說(shuō)法叫美國(guó)的房奴供不起了房了，所以價(jià)格崩了。

還有什么呢？就是從2006、2007到2008年，全球大宗商品價(jià)格劇烈上漲，其中的油價(jià)創(chuàng)造了145美元/桶的歷史最高的價(jià)格。

那么，在這種背景下，大家就擔(dān)心了，美國(guó)房?jī)r(jià)也不漲了，那么下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里呢？當(dāng)時(shí)很多人基本上形成了共識(shí)，因?yàn)榇笞谏唐酚绕涫悄茉吹膬r(jià)格非常的昂貴，那么下一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)肯定就是新能源。但是，非常的遺憾，實(shí)際上接下來(lái)十年，全球的主要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)并不是新能源帶來(lái)的，而是大家在屏幕中看到的那樣，是手機(jī)，是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。我們可以這樣理解，是繼互聯(lián)網(wǎng)找到盈利模式之后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)的進(jìn)一步升級(jí)，就是過(guò)去二十年里面實(shí)際上全球主要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

第二個(gè)美國(guó)的房?jī)r(jià)都不漲了，美國(guó)房奴供不起房了，那么房?jī)r(jià)是不是永遠(yuǎn)崩了？非常遺憾，它沒(méi)崩。你看從2012年開(kāi)始美國(guó)的房?jī)r(jià)又在持續(xù)的上漲。

還有一個(gè)問(wèn)題，就是說(shuō)因?yàn)橛蛢r(jià)在100多美元以上，當(dāng)時(shí)有個(gè)看法，可能我們是不是一輩子都只能當(dāng)“油奴”了，永遠(yuǎn)活在100美元以上的油價(jià)里面。我們來(lái)看2007、2008年之后的石油價(jià)格，總體上它是持續(xù)下跌的，甚至在2020年的4月創(chuàng)造了-37美元/桶的石油價(jià)格，永遠(yuǎn)的高油價(jià)看來(lái)也并不是那樣。

接下來(lái)，我們來(lái)看當(dāng)下，就是2021-2022年發(fā)生了什么。因?yàn)槭钱?dāng)下，非常的清楚，看大盤指數(shù)，標(biāo)普500、納斯達(dá)克100、上證指數(shù)、恒生指數(shù)出現(xiàn)了大幅的回調(diào)，其中這一輪下跌得最厲害的是恒生指數(shù)。這個(gè)下跌的背后發(fā)生了什么呢？發(fā)生了幾件事情：一是從2020年初開(kāi)始的新冠疫情，很大程度上阻斷了人員和物資的流通。第二個(gè)，是以俄烏沖突為代表的全球地緣政治的緊張，讓人對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景更加地焦慮。還有什么呢？這回不是美國(guó)的房?jī)r(jià)，這回是中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在過(guò)去二十年里面也是有個(gè)信仰，認(rèn)為中國(guó)的房?jī)r(jià)是永遠(yuǎn)的漲，但是正如大家看到的，其實(shí)現(xiàn)在不怎么漲了，甚至銷售量出現(xiàn)了比較大幅的萎縮。還發(fā)生了什么呢？就是以能源價(jià)格為主的歐洲、美國(guó)發(fā)生了比較嚴(yán)重的通脹，讓大家仿佛又回到了2007-2008年。對(duì)，當(dāng)下的形勢(shì)又再一次的錯(cuò)綜復(fù)雜。

那么，我們?cè)趺纯催@個(gè)事情呢？首先，我覺(jué)得無(wú)論是2000-2001年，還是2007-2008年，還是2021-2022年，它其實(shí)都是一個(gè)泡沫破滅的過(guò)程。泡沫這個(gè)東西非常的有意思，泡沫是客觀存在的，但是，你非常難以主觀的去把握，然后泡沫只有破滅了，才能確認(rèn)它是泡沫。同時(shí)，我們回頭看的話，其實(shí)人類的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程，就是一個(gè)泡沫破滅和重生的過(guò)程，其實(shí)泡沫的破滅就是糾正生產(chǎn)要素不合理的價(jià)格，如果糾正了以后，生產(chǎn)要素的價(jià)格它重新回到了正常，經(jīng)濟(jì)通常又會(huì)重拾升勢(shì)。第二個(gè)，泡沫的破滅和重生，往往就是一個(gè)共識(shí)被打破的過(guò)程，共識(shí)這個(gè)事情也很有意思，在任何時(shí)候，它總是有個(gè)共識(shí)，比如說(shuō)股票上漲的時(shí)候，大家認(rèn)為它永遠(yuǎn)會(huì)一直上漲；房?jī)r(jià)上漲的時(shí)候，大家都認(rèn)為房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)漲，它不會(huì)跌。但悲觀的時(shí)候呢？如果股市在下跌，大家就認(rèn)為它一直會(huì)下跌，如果房?jī)r(jià)下跌，大家就認(rèn)為它會(huì)一直下跌，或者某一個(gè)行業(yè)不行了，那就是說(shuō)完全不行了；然后某一個(gè)行業(yè)行了，它就是完全行了。但是非常的遺憾，共識(shí)越強(qiáng)烈的時(shí)候，就是它最可能被打破的時(shí)候。當(dāng)然，就是只有它最后被打破了，我們才知道或者說(shuō)才能夠確認(rèn)共識(shí)是錯(cuò)誤的。

最后，經(jīng)過(guò)這些事情，我們可以得出什么教訓(xùn)呢？我覺(jué)得最簡(jiǎn)單的一個(gè)教訓(xùn)，或者說(shuō)資本市場(chǎng)最永恒的規(guī)律就是均值回歸、物極必反，甚至說(shuō)我們的人類社會(huì)發(fā)展規(guī)律也是均值回歸、物極必反，那對(duì)于我們，作為每一個(gè)市場(chǎng)的參與者，我們應(yīng)該做到什么呢？巴菲特告訴我們：別人貪婪的時(shí)候，我們恐懼；別人恐懼的時(shí)候，我們貪婪。我覺(jué)得總是把自己當(dāng)做別人的對(duì)立面不太好，所以，我覺(jué)得我們能做到的最好是市場(chǎng)恐懼的時(shí)候，我們能保留一些樂(lè)觀；市場(chǎng)亢奮的時(shí)候，我們能保持一些警惕，這樣子有可能就有助于我們?cè)谫Y本市場(chǎng)上長(zhǎng)期的生存下來(lái)。

這就是我今天要講的，謝謝大家！

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