美皓醫療又雙叒叕向港交所遞交招股書，這已經是其第七次向港交所發起沖擊了，并且這一次公司將原本宏大的“中國口腔醫療集團”改為了“美皓醫療集團有限公司”。

改名7闖港交所，業務偏向種植牙科

從2020年2月第一次遞交招股書開始，這已經美皓醫療第七次更新招股書了，而在此之前，公司名稱還都是中國口腔醫療集團，頂著中字頭的牙科診所實際上卻是家私人牙科醫院。對于上市，美皓醫療稱是為了提升公司形象以及提高雇員動力及責任感，而集采壓力以及醫院擴張運營等資金壓力可能也是重要的原因之一。

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根據弗若斯特沙利文報告，按照2021年收益計算，美皓醫療為溫州最大的私人牙科服務提供商。目前，公司的收益在歷史期間以及未來的很長一段時間都將完全來自溫州地區，有很強的區域屬性。

截至招股書簽署日，美皓醫療擁有及運營著5家位于溫州的民營牙科醫院，包括溫州市區的溫州醫院、鹿城醫院以及溫州口腔、瑞安市的瑞安分院以及龍港市的龍港醫院。

美皓醫療的收入主要來自向個人提供綜合牙科服務，包括口腔綜合治療科、口腔修復科、種植牙科以及牙齒正畸科四個牙科領域。

2019年至2021年以及2022年前五個月的報告期內，美皓醫療通過牙科服務分別實現營業收入約為8315.9萬元、8455.6萬元、1.05億元和4685.8萬元。其中，口腔綜合治療科是公司最主要的收入來源，報告期內收入占比分別達到36.2%、38.9%、34.8%和29.6%。

值得一提的是，報告期內美皓醫療種植牙科收入從2019年的944.8萬元提升到2021年的1660.8萬元，各期收入占比也分別為11.4%、9.3%、15.8%和29.7%，并且在2022年前五個月首次成為公司最大的收入來源。

過半收入來自單一醫院，未來或受集采影響

截至招股書簽署日，在美皓醫療目前已擁有的5家醫院中，有三家醫院達到收支平衡，包括成立最早的溫州醫院以及2016年、2017年設立的龍港醫院和鹿城醫院。其中更是只有成立了11年的溫州醫院收回了初始投資。

在招股書中，美皓醫療表示公司新設立的醫院大約要四年達到收支平衡，七年才能收回初始投資。從收入構成來看，成立最久的溫州醫院是公司最重要的現金牛，毛利率遠遠高出其他診所同時也是公司收入的主要來源，近三年公司均有超過7成收入來自溫州醫院，2022年前五個月這一比例下降至56.5%。

此次進行港股IPO，美皓醫療主要的用途還是在于旗下牙科醫院的鋪設和翻新，由于新設醫院投資回收期較長等因素，美皓醫療也計劃通過收購兩家牙科醫院完成擴張。

此外，公司還計劃翻新成立十一年之久的溫州醫院以擴建兒童牙科部。剩余部分資金用以撥付溫州口腔發展的資本支出及初始經營成本，撥付在溫州建立鹿城兒童醫院的資本支出及初始經營成本以及在溫州以外地區以新商標名成立連鎖牙科診所的資本支出以及初始經營成本等。

另外，從服務品類的角度看，收入占比最高的口腔綜合治療科的單次就診開支最低，大約只有500元左右。而在2022年前五個月里，口腔正畸科患者人均開支達到4854.4元，2019年由于選擇定價較高的INVISALIGN產品的患者較多，人均開支能達到7268.8元。

提供包括牙冠、可摘義齒在內服務的口腔修復科單次就診平均開支也大約在3300元左右，此外，美皓醫療近年來業務中心偏向的種植牙業務有最高的“客單價”，報告期內分別為9895.9元、9926元、9973.5元和10512.9元。

在高價格利潤的種植牙科逐漸成為美皓醫療最主要的收入來源之后，公司盈利得到很大提升，報告期各期，美皓醫療分別實現凈利潤約為1546.3萬元、1498萬元、3217.7萬元和851.8萬元。與此同時，2021年公司毛利率增加至63.6%。

而2022年前五個月公司開始大力進行推廣營銷活動，包括與報章、公共交通刊登廣告等線下營銷以及百度的搜索引擎優化等線上營銷活動。報告期內，營銷推廣開支占當期銷售費用比重分別為35.7%、30.9%、37.8%及51.9%。

值得一提的是，10月19日，口腔正畸托槽集采方案正式發布，加上此前公布的種植牙集采，口腔醫療服務市場中極其重要的兩個領域均被覆蓋在集采范圍以內。而這兩個重要領域進入集采，對于口腔門診來說往往意味著價格的降低，從而對利潤空間有所影響。

夫妻店共同控股，一邊分紅一邊借錢

據招股書顯示，王曉敏全資持有JTCBVI和RiconBVI公司股權，鄭蠻全資持有MeihaoBVI公司股權，二人為夫妻關系，通過JTCBVI、RiconBV和MeihaoBVI間接對美皓醫療實現控制，最終王曉敏、鄭蠻、JTCBVI、RiconBVI及MeihaoBVI共同被是為控股股東。

值得一提的是，2020年第一次遞交招股書前，美皓醫療進行了大手筆派息，以股權結構來看絕大部分收歸實控人夫婦囊中。2019年9月，美皓醫療宣布分派特別股息人民幣3200萬，其中1260萬元于2019年進行派付，剩余1940萬元于2020年進行了分派。

而2019年美皓醫療全年凈利潤也不過1546萬元，公司在2019年末、2020年末時流動資產難以覆蓋流動負債很大程度上也與這次派息相關，同時公司也因此向實控人王曉敏進行了845萬元的無息借款以及以4.25%的年利率向獨立第三人進行了2500萬元的個人貸款。

另外在IPO募資用途中，美皓醫療也提到將部分資金分配運用營運資金及其他一般公司用途，按次序來說，金額甚至高于在溫州以外地區成立連鎖牙科診所，以及對目前唯一盈利的溫州醫院的翻新擴建費用。（藍鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com）

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